En trist JSW-aksjonær. Overalt er bra der vi ikke er

Et lønnsomt selskap genererer kontanter til sine eiere, som det betaler ut i form av utbytte og bruker til å kjøpe tilbake sine egne aksjer. Alternativt investerer han midler for å tjene mer i fremtiden og dermed være mer effektiv og til slutt verdt mer. Normalt forsøker selskapets styre å avstemme disse spørsmålene ved hjelp av en tilsvarende overskuddsdisponering. Det ser ut til at jo mer du har, jo lettere er det.

Null PLN for aksjonærer nå

Dessverre er ikke alt normalt på aksjemarkedet. JSW er årets grelle eksempel på hvor langt vi er fra virkelig utviklede markeder, hvor aksjonærene «oppblåses» for å holde dem i selskapet så lenge som mulig, og holder aksjer og etterspørsel som dikterer stadig høyere priser på grunn av begrenset tilbud.

Jastrzębska Spółka Węglowa tjente rekordhøye 7,58 milliarder PLN i 2022, men minoritetsaksjonærer vil ikke se en eneste zloty av det (majoritetsaksjonærer vil, men mer om det senere). Det eneste de kunne tjene penger på var å endre kullboomen over flere måneder – selskapets aksjekurs, som har blitt drevet av investorers appetitt på milliarder av dollar i fortjeneste de uansett ikke vil se.

På slutten av handelsøkten, før årsresultatene ble offentliggjort, var prisen på én JSW-aksje PLN 47,50. Den konsoliderte rapporten viste at selskapet på bare ett år tjente PLN 64,40 per aksje. Resultat per aksje steg 35 %. Prosent høyere enn aksjekursen.

Til tross for slike enorme gevinster, aksjonærer Du vil motta 0 PLNselv om den såkalte JSWs utbyttepolitikk forutsetter at JSW-styrets intensjon er å foreslå en utbytteutbetaling på minst 30 % til den årlige generalforsamlingen. Konsolidert nettoinntekt for et bestemt regnskapsår.

hvis det var det «bare» 30 prosent denne seieren 2,274 milliarder PLN, altså 19,36 PLN per aksje, kan gå til aksjonærene. Ved PLN 47,50 ville utbytteavkastningen være 40 %. Dette er bare en teori ettersom markedet visste at det ikke ville bli utbytte basert på tidligere signaler fra selskapet. Uansett er det ikke første gang JSW har erklært sine «bundne» hender og forpliktelser de tidligere har gjort.

I år, som året før, er emisjonen et likviditetslån fra Statens utviklingsfond, hvorav ca. PLN 620 millioner fortsatt skal tilbakebetales innen midten av 2024. I 2020 hadde finansinstitusjonene igjen betingelsen om ikke å anbefale et utbytte, når selskapet bruker pengene akkumulert i sin egen stabilisering FIZ, noe JSW gjorde ved å blokkere utbyttet.

null i fremtiden?

Vil innflytelse fortsette å være en barriere for utbyttebetalinger i årene som kommer? PFR-lånet skal ikke tilbakebetales før i 2024. Dette året skal også være veldig bra for selskapet med kullpriser rundt 300 dollar. per tonn. Jeg vil imidlertid minne om dette Selskapet er i samtaler om å sikre et lån på 1,65 milliarder PLN fra et konsortium av institusjoner kontrollert av statskassen. Den samme statskassen som fungerte som JSWs største aksjonær på siste ekstraordinære generalforsamling gikk med på å stille sikkerhet for dette lånet.

Selv om resolusjonen ikke nevner en «utbytte»-betingelse for tildeling av finansieringen, samtykker den i å «også legge ut andre verdipapirer som kan vise seg nødvendig i forbindelse med den gitte finansieringen.»

Kredittavdelinger til institusjoner som gir lån til et beløp på PLN 1,65 milliarder ville i det minste oppføre seg merkelig hvis i den endelige avtalen, som fortsatt må godkjennes av JSW Supervisory Board, Det inkluderer ikke innstramninger og restriksjoner på utstrømming av kontanter fra det finansierte selskapet i form av utbytte. Dette vil imidlertid avgjøre fremtiden, men dette aspektet er verdt å holde øye med.

La oss fokusere på nåtiden. Dette viser hvordan «unormale» forhold råder på det polske kapitalmarkedet, der et WIG20-selskap med majoritetsandel i statskassen, dvs. stabil per definisjon, registrerer rekordresultater, forventer et nytt år med milliarder i overskudd, med kontanter på hånden større enn markedsverdien, betaler ikke aksjonærene en eneste zloty utbytte.

Nå som vi ikke er det

Ja, JSWs virksomhet er veldig syklisk. År med gevinster veksler med tap, og prognoser er beheftet med stor usikkerhet. Siden JSW debuterte på WSE har det imidlertid vært totalt tre tap (2014, 2015, 2020) fra ni seire. Den samlede balansen av fortjeneste og tap fra disse årene viser at JSW genererte totalt PLN 10,96 milliarder. (16,3 milliarder overskudd og tap på 5,34 milliarder PLN). Den delte overskuddet bare tre ganger og betalte totalt PLN 9,61 i utbytte per aksje for gode økonomiske resultater i 2011-2012 og 2018, totalt PLN 1,13 milliarder.

Rull for å se hele tabellen

MED over 1,7 milliarder dollar i overskudd for 2022 (omregnet til kursen i slutten av desember), vil JSW-aksjonæren ikke få noe i 2023. Akkurat som han ikke fikk noe i 2022 og i de to foregående årene også.

På den tiden mottok en aksjonær i Arch Resources (ARC), et amerikansk kullgruveselskap, inkludert koksselskapet, over $25 i 2022. aksje i form av kvartalsvise utbytter til en aksjekurs på mellom $140 og $150, som gir en utbytteavkastning på rundt 17%. Ytterligere $3,11 vil bli betalt dette kvartalet. I tillegg kjøpte selskapet nesten 160 millioner dollar i aksjer under et program på 500 millioner dollar som vil fortsette i år.

Det er alt med 1,3 milliarder dollar i nettoinntekt i 2022, som også viste seg å være rekord i selskapets historie. Som nevnt i årsrapporten har ARC returnert totalt mer enn 1,8 milliarder dollar i utbytte og tilbakekjøp av aksjer i løpet av 25 kvartaler, veiledet av budskapet til aksjonærene som følger:

«ARC betaler kvartalsvis utbytte til aksjonærene. Vårt utbytte er designet for å vokse i takt med selskapets underliggende lønnsomhet og være stabilt i perioder med lave råvarepriser. Med fokus på verdiskaping er utbyttet et sentralt element i vår strategi.»

Dette er bare ett eksempel på hvordan andre aksjonærer i kullselskapet tar del i boom-drevet fortjeneste. Det er andre fra andre deler av verden. Sørafrikanske Exxaro Resources hadde et utbytte på 15 % i 2022. For mai 2023 kunngjorde han en ytterligere betaling på nesten 15 prosent. Fot. Det australske selskapet Whitehaven Coal betalte ut 48 cent per aksje i 2022, noe som resulterte i et utbytte på 11 %. Selskapet har allerede betalt ut 0,32 cent per aksje i år.

For ikke å snakke om andre ressursgiganter involvert i utvinning og prosessering av olje og gass hvis fortjeneste i 2022 var så stor at Det hvite hus kalte dem «opprørende» i forhold til amerikanske selskaper.

Samtidig ble det pekt på at i stedet for at betydelig mer midler strømmer inn i utvidelse av produksjonskapasitet, vil pengene overføres til aksjonærene via økt utbytte og aksjetilbakekjøpsprogrammer. Chevron vil bruke 75 milliarder dollar på tilbakekjøp av aksjer i 2023. Exxon har godkjent 35 milliarder kroner for 2023. I hvert av disse tilfellene innebærer dette en økning i kapitalavkastningen for aksjonærene med flere til flere titalls prosent, kombinert med økt utbytte.

Elegant tilbakebetaling

Naturlig prisene til alle disse selskapene registrerte historiske høyder i 2022, noe som førte til at JSW-aksjekursen mislyktes, fordi toppen av JSW-aksjekursen fortsatt er PLN 142,70 fra 2011 og var enda høyere tidlig i 2018 da den var PLN 109,75. I den nåværende kullboomen nådde prisen PLN 83,96 per aksje i mars 2022, som ble betalt for et år siden.

JSW er et selskap som fortsetter å vekke store følelser fra individuelle investorer, inkludert de som har vært knyttet til det i årevis. Jeg vil minne deg på at totalt over 168 000 tegninger for JSW-aksjer ble sendt inn under selskapets børsnotering før debuten på WSE.(!) individuelle investorer. Adam Torchała skrev en gang om hvordan den daværende regjeringen «kledde» offentlig deltakelse i teksten «JSW Decade on the Stock Exchange».

Mange av dem er fortsatt i selskapet, har gått gjennom svært vanskelige tider og aksjekursen er noen zloty. Venter tålmodig på et bedre tidspunkt som burde komme før eller siden avhengig av konjunktursyklusen. Dessverre viste aksjekursen seg å øke selv når den kom, kanskje den beste i historien, men for langsiktige investorer som overlater spekulasjon til andre,
Selskapet tilbyr ikke overskuddsdeling.

Dette gjelder kun minoritetsaksjonærer pga Den største aksjonæren jobber med skatteløsninger som forventes å bringe flere hundre millioner zloty inn i budsjettet. I oksemarkedet tjent av ansatte som har mottatt priser, høyninger og godtgjørelserhvis personalkostnader for 2022 økte med PLN 860 millioner og mer i årene etter.

Og bare investorer ser gjennom glasset på «søtsaker» og prøver å tjene, men kun ved å spekulere i aksjekursen, siden det er vanskelig å snakke om en investering i et selskap uten fortjeneste for aksjonæren. Som en av JSWs lesere og mangeårige aksjonærer skrev til redaktøren, er fortjenesten rekordstor, med bare styret som «dekker» med lån fra PFR.

«Selskapet kunne tilbakebetale PFR ut av den summen, noe som ville være elegant oppførsel gitt at det er konsesjonslån av offentlige penger, og selskapet er for tiden et av de mest lønnsomme i landet, og av resten kan det ærlig betale utbytte til aksjonærene.» skriver Krzysztof.

«Hvordan bør pensjonskapitalen til polakkene struktureres hvis et av de største og mest lønnsomme statlige selskapene ikke har til hensikt å betale ut utbytte?» – stilte et spørsmål som trolig best rettes til Finansdepartementet, som representerer statskassen i JSWs eierstruktur.